期货交易保证金制度-03-套利保证金

期货交易保证金制度-03-套利保证金

*注:本文所指的套利类型均为两腿套利,即两条期货/期权合约间的套利

1.期货套利

1.1 套利类型

期货套利分两种,跨期套利和跨品种套利。

跨期套利(Calendar Time Spreads,简称SPD)是指同品种不同月份之间的套利,前腿固定为近月,后退固定为远月。如:SPD-TA209/TA210。

跨品种套利(Inter-Product Spreads,简称IPS)是指同月份不同品种之间的套利。如:TA209-PF209。

1.2 套利保证金

交易时,报送一个套利单相当于同时报送了两个单腿单,因此最简单的收法是把一条套利仓视为两条单腿仓,按照单腿仓的收法收取。

但是这种收法不一定是效率最高的,我们分三种情况:

  • 两腿持仓开在单腿合约小边时,不收保证金
  • 一腿持仓开在大边,一腿持仓开在小边,收大边侧的保证金
  • 两腿持仓均开在单腿大边,收两腿保证金

但是考虑到绝大多数客户的正常交易行为是不会产生双向持仓的,因此绝大多数情况下会采用第三种方法,即收两腿保证金。

为了在保证风险覆盖的前提下给客户更多优惠,郑商所采取的方法是单独计算两腿占用的期货保证金(不参与单向大边优惠),只收计算结果较大的那一腿。

这样考虑的原因有两个:

一是对于单条腿的持仓来讲,按照期货保证金算法一定是能覆盖掉风险的,所以底层采用了期货保证金的算法;

二是对于套利持仓来讲,风险暴露的时候体现在平掉其中一腿持仓的时候。这个时候会平掉套利持仓,释放套利保证金,同时将另外一腿转换成单腿仓,收单腿保证金。在这个过程中,需保证加收的单腿保证金不大于释放的套利保证金(即不多收钱),因此在计算套利保证金的时候才有两腿取较大的操作。

2.期权套利

2.1 总体思路

其实不管是期权套利还是其他期货套利还是其他类型的策略,保证金制度设计的总体思路就是收取的保证金要能覆盖当日最大亏损。具体到期权套利上,我们可以借助盈亏图来直观地判断各种类型的期权套利策略的最大亏损。

郑商所期权网提供了期权盈亏图的一些基础资料,不熟悉的读者可以先移步这里。下面我们以买TA209C5800为例解释下实际如何使用。

如上图,盈亏图包含两个坐标,横坐标是期货标的价格,纵坐标是期权策略盈亏。对于期权TA209C5800来讲,如果期货价格小于5800,买入该看涨期权是没有内在价值的,还得搭上权利金支出,因此在5800之前,盈亏线位于0以下。期权价格大于5800的时候,期权开始具备内在价值,行权是可以获利的,而且获利随期货价格线性增长。因此我们看到,5800是盈亏线的拐点,当行权价值能覆盖权利金支出时,就到了盈亏平衡点,再往后就开始纯盈利了。

为了方便下文的分析,我们把买看涨、卖看涨、买看跌、卖看跌四种情况的盈亏图都画了出来,如下图。

2.2 跨式/宽跨式套利

跨式套利(Straddles,简称STD)是指同一标的期货、同一到期日期权、执行价相同、前腿买权后腿卖权之期权组合。如:STD-TA209C5000/TA209P5000。

宽跨式套利(Strangles,简称STG)是指同一标的期货、同一到期日期权、前腿执行价大于后腿执行价、前腿买权后腿卖权之期权组合。如:STG-TA209C5000/TA209P4800。

该套利方式两腿买卖方向相同,既要么两腿都是买单,要么两腿都是卖单。

卖出跨式套利TA209C5000/TA209P5000其实相当于同时卖出TA209C5000和TA209P5000,套利的盈亏图是由两腿各自的盈亏图合成而来,见下图:

可以看到,卖出该套利的时候,最大赢利点在期货价格为5000时,盈利金额是两腿的权利金之和。在期货价格大于或者小于5000的时候,卖出套利盈利会逐渐减少至亏损,此时其两腿必然一条是实值期权一条是虚值期权。对于实值期权,按照普通期权单腿收保证金即可(权利金+期货保证金),对于虚值期权,其实没有行权价值,如果被期权的话其实会收到对方支付的权利金,因此只需要把这部分资金冻结不能用于开仓即可。即该套利方式收取的保证金为实值腿的期权保证金+虚值腿的期权权利金。

还需考虑一种情况,当跨式套利平仓时,会先平掉套利仓,释放套利保证金,同时加收另一腿的期权单腿保证金,为了保证这个过程中不需要加收钱(加收钱可能收不到,意味着风险),需保证释放的套利保证金大于等于加收的单腿保证金。为了确保这一点,我们可以规定收套利保证金的时候,收期权保证金较多的那一腿的保证金,然后收另外一腿的权利金。即卖跨式套利保证金为:期权保证金较多腿的期权保证金+另一腿的期权权利金

卖出宽跨式套利TA209C5000/TA209P4800的情形类似,其盈亏图如下:

从该图可以看出,宽跨式套利与跨式套利的最大收益虽然不一样,但是最大亏损是一致的,因此两者的保证金公式可以通用。

2.3 水平买/卖权套利

水平买权套利(Horizontal Call Spreads,简称BLT)是指标的期货品种相同、同为买权、执行价相同,前腿远月后腿近月之期权组合。如:BLT-TA209C5000/TA208C5000。其卖组合盈亏图如下所示:

水平卖权套利(Horizontal Put Spreads,简称BRT)是指标的期货品种相同、同为卖权、执行价相同,前腿远月后腿近月之期权组合之期权组合。如:BRT-TA209P5000/TA208P5000。其卖组合盈亏图如下所示:

水平套利两腿买卖方向相反,即一腿是买期权,一腿是卖期权,对于买期权,不需要收保证金,对于卖期权收期权保证金即可。即水平套利保证金收取方法为:收卖腿的期权保证金

2.4 垂直买/卖权套利

垂直买权套利(Vertical Call Spreads,简称BUL)是指同一标的期货、同一到期日期权、同为买权、前腿执行价小于后腿执行价之期权组合。如:BUL-TA209C4800/TA209C5000。其卖组合盈亏图如下所示:

垂直卖权套利(Vertical Put Spreads,简称BER)是指同一标的期货、同一到期日期权、同为卖权、前腿执行价大于后腿执行价之期权组合。如:BER-TA209P5000/TA209P4800。其卖组合盈亏图如下所示:

垂直期权两腿的买卖方向也是相反的,其实也可以采用与水平期权相同的算法,即取卖腿的期权保证金。

我们也可以从另外一个思路考虑,垂直套利两腿合约除了执行价不一样外,其他完全一样,相当于我们买入执行价A的某个期权,同时卖出执行价为B的某个期权,这个策略裸露的风险其实只相当于由于执行价差异导致的权利金的差。

因此垂直期权组合套利保证金收取方法为:卖腿期权保证金与权利金差取较小

2.5 期权买组合

可以看到,前面我们讨论六种期权组合时,只讨论了期权卖组合,并未提及期权买组合。其实期权买组合是不收保证金的,只有期权卖组合才收取。

对于STD和STG,两腿都是期权买单,买单没有履约风险,因此不用缴纳保证金。

对于另外四种期权组合,一腿是买单,一腿是卖单。当组合单为买单时,第一腿是买单,第二腿是卖单,因此按理说,第一腿不收保证金,第二腿需要收保证金。

其实仔细观察就会发现,两腿是有一定的关系的,只要第二腿为实值期权(考虑内在价值和时间价值,实值期权面临被行权,被履约)时,第一腿一定也是实值期权(可行权,对方被履约),他们的风险其实是可以抵消的,也既不用收取保证金。

但是会员报送这类订单时也不能一分钱不收,需要预先冻结权利金,但这部分钱并不属于保证金的范畴。

3.备兑组合

备兑组合是由一腿期货仓和一腿期权卖仓组成的,后腿的期权卖仓被行权后,前腿的期货仓会被移仓给期权买方。

如果按照正常的收法,第一腿要收期货保证金,第二腿要收期权保证金,但由于被行权时,两腿持仓会同时消失,因此可以看做一个整体来收取。

第一腿仍然收期货保证金,第二腿如果被行权,会收到权利金,但是这部分权利金在履约前不能用于开仓,因此需要先冻结。

因此备兑组合的保证金收取方法为:第一腿的期货保证金+第二腿的期权权利金

4.附录

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